Bains de Mer de Monaco : résilience et décote

Alors que la base de comparaison de l’exercice 2022/2023 était élevée compte tenu du retour à la normale des activités après deux années de perturbation par la crise sanitaire, la société des Bains de mer de Monaco est parvenue à faire progresser son activité de 4%  (556,4 millions d’euros) au cours des neuf premiers mois de l’exercice 2023/2024 clos le 30 mars dernier. Rappelons le groupe possède cinq hôtels du luxe dans la principauté (Hôtel Hermitage, Hôtel de Paris, Monte Carlo Beach, Monte Carlo Bay Hotel, Meridien Beach Plaza) qui représentent la moitié du chiffre d’affaires, ainsi que des casinos, des bars, des termes et de l’immobilier commercial et résidentiel. La croissance du groupe reste portée par la dynamique de la division hôtellerie (en hausse de 5% sur 9 mois) qui profite des hausses de prix et d’une bonne fréquentation des établissements. En revanche, le secteur jeux progresse péniblement de 1% en raison d’une sélectivité accrue des joueurs dans le cadre des règles de compliance. De son côté le pôle immobilier (59% de commerces et 41% résidentiel) qui s’est développé dans le du complexe One Monte-Carlo (4 600 m2 de boutiques de prestige, 12900 m2 de résidences haut de gamme, 2 500 m2 de bureaux, 2 500 m2 d’espaces de conférences, un espace d’exposition de 400 m2 et 350 places de parking), continue de monter en puissance avec un taux d’occupation désormais proche de 100% qui permet une augmentation de 7% des loyers. Si le résultat opérationnel du premier semestre a légèrement reflué de 3% à 89,1 millions d’euros, c’est uniquement en raison d’un effet de base défavorable lié à d’importantes reprises sur provisions l’année précédente. Le bénéfice de 111,5 millions n’est pas comparable non plus avec celui du premier semestre de l’exercice 2022/2023 qui incluait une plus-value de 813 millions d’euros sur la cession de la participation de 47,30% dans la société de jeux en ligne Betclic au groupe FL Entertainment le 30 juin 2022. A cette occasion, sur un prix de vente de 850 millions d’euros, la Société des Bains de Mer avait encaissé la moitié en cash et l’autre moitié sous forme d’une prise de participation de 10,39% dans la société FL Entertainment qui est également cotée en bourse avec une valorisation actuelle de 4 milliards d’euros. Si la société des Bains de Mer ne consolide plus les résultats de Betclic, elle perçoit en revanche des dividendes de la part de FL Entertainment pour un montant qui a atteint 15,3 millions d’euros sur le premier semestre et est venu gonfler le résultat financier, par ailleurs dopé par une bien meilleure rémunération de la trésorerie permise par la remontée des taux d’intérêts.

372 millions de cash au bilan

Sur l’ensemble de l’exercice et au regard de la saisonnalité de l’activité, le bénéfice pourrait osciller autour de 140 millions d’euros. Une prévision capitalisée 19 fois qui n’a rien d’exagérée au regard de la qualité du bilan. La société disposait en effet d’une trésorerie nette de 372 millions d’euros à fin septembre et elle est propriétaire d’un patrimoine immobilier très prestigieux (cinq hôtels de prestige regroupent 1254 chambres, auxquelles il faut ajouter les casinos, les bars, les spas, les termes et les actifs immobiliers de commerces ainsi que les résidences touristiques). Sans oublier la participation dans FL Entertainment valorisée 415 millions d’euros. Les seuls actifs financiers dépassent 780 millions d’euros soit 30% de la capitalisation boursière et permettent d’investir dans de nouveaux relais de croissance comme l’hôtel Le Palace des neiges à Courchevel 1850, acquis en octobre dernier, qui va faire l’objets d’une lourde rénovation ou le partenariat signé avec le groupe D.ream visant à développer un nouveau concept de restaurants à l’international.

Notre conseil : achetez la société des Bains de Mer de Monaco à 105 euros pour viser 125 euros à un horizon de 18 mois. Code Isin : MC0000031187.